Η κόντρα συνεχίζεται για το PSI+ - Το Eurogroup εκβιάζει απορρίπτοντας την πρόταση του IIF

Από παράταση σε παράταση εξελίσσεται το PSI+ καθώς δύο φορές οι συζητήσεις δεν τελεσφόρησαν ενώ μετά την χθεσινή σκληρή ανακοίνωση του Eurogroup που απέρριψε την πρόταση του IIF για κουπόνι στα νέα ομόλογα μεσοσταθμικά 4,2% αποδεικνύεται ότι οι τράπεζες θα υποχρεωθούν να συμφωνήσουν εξαναγκαστικά.
Ειδικότερα, οι χώρες της ΕΕ που διαθέτουν την κορυφαία αξιολόγηση ΑΑΑ (μεταξύ των οποίων και η Γερμανία) ζητούν κουπόνι 3,5%.
Οι διαπραγματεύσεις συνεχίζονται, συμφώνησαν οι Ευρωπαίοι, ενώ σημαντικές ενστάσεις στο σκέλος της βιωσιμότητας του ελληνικού χρέους φέρεται να εγείρει το Διεθνές Νομισματικό Ταμείο.
Ταυτόχρονα το γεγονός ότι ανακοινώθηκε νέο χρονοδιάγραμμα έως τις 13 Φεβρουαρίου δηλαδή σε 20 μέρες από σήμερα ότι θα ανακοινωθεί η ελληνική πρόταση για το PSI+ φέρνει στην επιφάνεια ένα νέο πρόβλημα;

Πως θα πληρωθεί το ομόλογο λήξης 20 Μαρτίου 2012;

Τα χρονικά περιθώρια πλέον έχουν μηδενιστεί καθιστώντας πλέον αμφίβολη την όλη διαδικασία.
Επίσης είναι ξεκάθαρο ότι άπαξ και η όλη διαπραγμάτευση εξελίσσεται με εκβιασμούς τελικά η συμμετοχή δεν θα είναι μεγάλη και εκ των πραγμάτων θα ενεργοποιηθούν τα CACs καθιστώντας την όλη διαδικασία υποχρεωτική. Ο επικεφαλής του Eurogroup ο Γιούνκερ το ανέφερε χθες το βράδυ με σαφή τρόπο. Τα CACs (ρήτρες συλλογικής δράσης) θα επιβληθούν σε όλα τα κρατικά ομόλογα της Ευρωζώνης διάρκειας άνω του 1 έτους αν η συμμετοχή είναι χαμηλή. Άρα θα υπάρξει πιστωτικό γεγονός και επίσημη χρεοκοπία και θα πληρωθούν τα CDS.
Η Ελλάδα δεν μπορεί να γλιτώσει την χρεοκοπία.
Οι διαπραγματεύσεις για το PSI+ θα συνεχιστούν.
Δεν υπάρχει οριστικό ναυάγιο στις διαπραγματεύσεις καθώς είναι πολύ πιθανό, το πιθανότερο να υπάρξει συμφωνία προσεχώς.
Γιατί όμως το ΔΝΤ και η Γερμανία απαίτησαν το επιτόκιο των νέων ομολόγων να είναι χαμηλό; Γιατί δεν δέχθηκαν την αναθεωρημένη πρόταση των τραπεζών για κουπόνι 4,2%;
Το ΔΝΤ και η Γερμανία ορθά πιέζουν για χαμηλό επιτόκιο από 2% έως 3,5% πιο συγκεκριμένα μεταξύ 2,8% και 3,5% κυρίως γιατί κατανοούν ότι λόγω του μεγέθους της ύφεσης η Ελλάδα δεν θα μπορεί να αποπληρώσει το χρέος της και θα βρεθεί σύντομα σε νέο αδιέξοδο παρά το haircut.
Προφανώς και υπάρχει και θέμα συμμετοχής γενικώς το PSI+ δεν αρέσει στους κατόχους ομολόγων και ως εκ τούτου αν είναι χαμηλή η συμμετοχή υπάρχει αντικειμενικός λόγος να είναι και πολύ χαμηλό το επιτόκιο.
Άρα η Γερμανία και το ΔΝΤ ορθά προσεγγίζουν το θέμα αξιολογώντας την κατάσταση σε ρεαλιστική βάση αποτιμώντας όμως και τους δυνητικούς κινδύνους στην περίπτωση που τα κουπόνια είναι υψηλά να μην μπορεί να ανταπεξέλθει η Ελλάδα και τότε να κληθούν εκ νέου να στηρίξουν με νέα δάνεια την καταρρέουσα οικονομία.
Το ΔΝΤ και η Τρόικα κοινώς υποστηρίζουν ότι καλύτερα να επωμιστεί το βάρος ο ιδιωτικός τομέας τώρα που θα ανακεφαλαιοποιηθεί παρά να χρειαστεί σε λίγους μήνες ενδεχομένως να στηρίξουν εκ νέου οικονομικά την Ελλάδα.
Άρα η στάση του ΔΝΤ και της Γερμανίας ευρύτερα της Τρόικα είναι ορθή και δικαιολογημένη.
Οι τραπεζίτες και το IIF το Διεθνές Χρηματοοικονομικό Ινστιτούτο αρχικά είχαν προτείνει επιτόκια 8%.
Η πρόταση αυτή είχε απορριφθεί ασυζητητί.
Επανήλθαν με νέα πρόταση για επιτόκια στα νέα ομόλογα 4,2% μεσοσταθμικά καθώς συζητείτο το κλιμακωτό επιτόκιο.
Ωστόσο και το 4,2% κατέρρευσε ως ιδέα καθώς ΔΝΤ και η Γερμανία το θεωρούν πολύ υψηλό.
Τελευταίες πληροφορίες αναφέρουν ότι είναι πιθανό να υπάρξει συμβιβασμός κοντά στο 3,5% με 3,8% πάλι σε μεσοσταθμική βάση καθώς θα υιοθετηθεί το κλιμακωτό επιτόκιο.

Πόση θα είναι η σωρευτική επιβάρυνση στους ιδιώτες;

Με βάση το haircut 50% σε εθελοντική βάση που όμως στο τέλος θα καταστεί υποχρεωτικό καθώς θα ενεργοποιηθούν οι ρήτρες συλλογικής δράσης και το κουπόνι κοντά στο 3,5-3,8% προκύπτει συνολική ζημία 70% επί της καθαρής παρούσας αξίας.
Για να διευκρινιστεί αυτό, 70% ζημία σημαίνει haircut 50% επί της ονομαστικής αξίας και διαφυγόντα έσοδα από το γεγονός ότι αλλάζει το κουπόνι από 4,5% ή 5% που είναι την τρέχουσα περίοδο στα ομόλογα στο 3,5 ή 3,8%% ή ακόμη και χαμηλότερα.
Πάντως όσο χαμηλότερο είναι το επιτόκιο τόσο λιγότερα τα τοκοχρεολύσια αλλά αντίθετα τόσο μεγαλύτερη η απώλεια εσόδων για τους κατόχους ομολόγων.
Πάντως με haircut 50% και κουπόνι στα νέα ομόλογα που θα έχουν 30ετή διάρκεια και 10ετή περίοδο χάριτος στο 3,5 με 3,8% σημαίνει σωρευτική ζημία 70% περίπου επί της καθαρής παρούσας αξίας.

Τράπεζες: Ζημίες με haircut 50% - 60% (έως 80%) στα ομόλογα

Ποσά σε εκατ ευρώ

Τράπεζες	Haircut * 50% - 60%	Haircut 80%	Κεφάλαια	Νέα κεφάλαια με haircut 50% ***
Εθνική	-5.000 / -5.900	-8.000	7.951	4.800 -5.500
Alpha	-1.400 / -1.600	-2.200	4.649	1.200 -1.500
Eurobank	-2.500 / -2.900	-3.800	4.332	1.800 -2.200
Πειραιώς	-2.400 / -2.800	-4.000	2.700	2.000 -2.300
Κύπρου**	-1.048 / -1.215	-1.676	2.901	(1.560 ΕBA)
Μarfin	-1.200 / -1392	-1.920	3.774	(1.971EBA)
ATE**	-2.300 / -2.700	-3.840	219	2200
TT	-1.600 / -1.850	-2.560	499	1.500 -1.800
Emporiki**	-200 / -230	-320	600	2.000
Geniki**	-230 / -265	-368	2	575
Attica	-160 / -185	-256	413	140 -250
Proton	-310 / -330	-496	220	30 - 30
Σύνολο	-18.440 /-21.350	-29.436	28,100	ΜΟ 21.000

*Στο haircut πρέπει να αφαιρεθεί το 21% του προηγούμενου psi;

Π.χ. στην ΕΤΕ 5 δις -1,6 δις =3,4 δις νέες ζημίες περίπου

**Έχουν ανακοινώσει αυξήσεις κεφαλαίου

*** Νέα αναθεωρημένα στοιχεία

Πηγή: Εκτιμήσεις αγοράς

Πέτρος Λεωτσάκος